沪光股份研究报告：量价齐升，加速成长

一、汽车线束：“隐藏在角落里”的大市场

1.1、产品特性：定制化属性高，考验制造商精益生产

对于整车而言，汽车线束是定制化产品，属于重要的功能件， 直接关系到整车安全和驾乘体验；对于制造商而言，汽车线束关键 是在生产 know how 的积累上，考验的是制造商的生产精益性等。

1）整车端：汽车线束是重要的功能件，定制化属性高

汽车线束是汽车的“神经网络”，是重要的功能件。汽车线束隐藏在汽车内外饰中，把中央控制部件与汽车控制单元、电气电子执 行单元、电器件有机地连接在一起，形成一个完整的汽车电器电控 系统。所以，汽车线束不被消费者所感知，却对整车的安全性至关 重要，也直接关系到客户的驾乘体验。

线束主要由导线、端子、接插件及护套等组成。从电压等级上 分，可以分为低压线束和高压线束，低压线束用于连接汽车内低压 电气部件，高压线束为新能源车高压零部件传输电力。从功能上分， 汽车线束分为运载电力的电力线和传递传感器输入指令的信号线。 从复杂度分，可以分为成套线束、其他线束等。

汽车线束是定制化产品。不同整车厂商及其不同车型均有着不 同的设计方案和质量标准。汽车线束在设计及制造时，要保证其机 械特性、电气特性、耐环境性，且考虑合理的线径和材料，在保证 各项性能的前提下，降低自身重量，优化线束的成本。

2）制造商端：原材料成本占比高，考验精益生产

汽车线束中原材料成本占比高，其中线缆（铜）是大宗品属性， 连接器难度较高，主要是国际巨头和部分国内厂商供货。所以，汽 车线束厂商的盈利水平和生产精益性等息息相关。

线束生产工艺 know how 多，需要多年经验积累。线束的制造 装配属于劳动密集型，整车线束物料数量繁多，导致其制造工艺复 杂繁琐，自动化程度相对较低，制造过程的质量控制点多。只有各 个生产控制点的识别和防错措施的实施才能保障汽车线束在整车 上的稳定使用，避免线束的报废或返工。

1.2、电动化和智能化提升单车价值量，轻量化是永恒主题

1）加法：电动化新增高压线束，智能化增加低压线束需求

电动化所需的高压线束对性能要求更高，单车价值量更高。新 能源车动力电池所需的高压线束工作电压为 400V 及以上，对线束 的输送能力、机械强度、绝缘保护、电磁兼容和抗干扰都提出了更 高的要求。据 EV WIRE 数据，新能源车线束单车价值量可达 5000 元，其中高压线束价值量 1500~2500 元。

汽车智能化需装配更多电子电器，低压线束用量增长。1950s 汽车只有极少的电气组件，依靠最基本的环形端子连接；1970s，汽 车开始引入电子元件，线束开始对电气系统提出专业要求；2000 以 后，汽车电子技术与日俱增，消费电子产品集成增加了电气系统的 复杂性，线束的用量也相应增多。

智能化提升线束需求。从智能化角度来看，智能化会增加单车 电子器件等的用量。一般单车汽车线束约在 1.5~2km，而根据安波 福的预估，未经优化的 L3、L4 自动驾驶系统就需要增加约 2 km 的 线束，线束长度提升一倍多。未来，自动驾驶和智能座舱等功能的 丰富将是汽车线束需求增长的重要驱动力。

2）减法：轻量化为重点发展方向

基于智能化带来的电气布线复杂化以及汽车整体轻量化需求， 轻量化为线束行业重点发展方向。

从汽车线束重量结构来看，导线占比 75%，端子及接插件占比 15%，外包材料占比 10%。

总体来看，汽车线束轻量化主要为以下三个方向：

1） 优化设计，减少线束用量。a. 优化线束布置路径，减短绕 线长度。b. 优化线束保护设计。如：减少护板，利用车身 结构、固定件替代护板；布置上尽量减少内连接等。

2） 结构优化，减少线束重量。如：接插件小型化；使用薄壁 导线缩小导线截面积；在信号线中使用特细铜导线可降低 50%的线束重量。

3） 材料优化，减少线束重量。铝材以供应量充足、价格低廉、 重量轻等优势，被认为是取代铜材的重要方向。此外，对 于线束保护材料也可进行轻量化，如在密封要求不高的位 置选用发泡替代橡胶件、采用耐磨纤维和布基的纤维管代 替波纹管等。

1.3、 2025 年国内汽车线束市场规模将达到 810 亿元

销量方面，根据中汽协预测，2021 年国内乘用车销量为 2130 辆。受疫情反复和芯片供给逐步恢复的影响，我们预计 2022~2025 年乘用车销量同比增速分别为 4%、6%、3%、3%。其中，新能源 车方面，预计 2021 年销量为 340 万辆，2025 年销量将达到 873 万 辆。

单车价值方面：1）根据 EV WIRE 数据，传统汽车线束单车价 值大概在 2500-4500 元不等，此处保守估计选取 2500 元作为单车价 值量；2）新能源车的高压线束将增加线束单车价值量，此处假设 设新能源车单车线束价值量比传统车高 1500 元。由于汽车智能化、 网联化的程度不断提升，我们假设 2022-2025 年新能源车单车价值 量以 3%的同比增速增长。

根据预测，2025 年国内汽车线束市场规模将达 810 亿元， 2021-2025 年复合增速约 8%。（报告来源：未来智库）

二、线束国产化有望加速

2.1 国际线束厂商是主要参与者

全球市场集中度高，主要由国际龙头主导。全球汽车线束市场 主要由日本的矢崎、住友电气，韩国的裕罗、京信以及欧美的莱尼、 安波福、科仑伯格舒伯特公司等线束龙头厂商主导。前四大厂商住 友电气、矢崎、安波福、莱尼市占率达到 75%以上。

国内合资与外资厂商占据大部分市场份额。国内本土厂商大多 呈现规模小、专业化程度低，研发设计能力弱的特点。据永鼎股份 年报，国内线束厂商 CR10 仅为 20%左右，国内市场被国际龙头在 华合资和独资公司占据。

国内厂商切入合资车企过程漫长。汽车线束重要的功能件，合 资厂商对国产供应商的导入非常谨慎。从沪光导入上汽大众的过程 来看，历经多年才供货：2000 年沪光就通过上汽大众的供应商审核， 2009 年获得上汽大众难度和价值量较低发动机线束定点。随着产 品获得上汽大众的认可，2011 年公司方才获得难度和价值量最高的 整车线束定点。

2.2 电动化浪潮和自主车企崛起打开机遇窗口

自主乘用车品牌国内市占率在 40%左右徘徊。中国汽车产业的 发展前期主要走的是市场换技术路线。前期涌入中国市场的海外车 企通过合资快速放量。虽然国内自主车企经过多年发展内燃机技术 不断进步，不过相对于海外车企的动力总成等技术和品牌效应仍有 差距，市占率多年来一直徘徊在 40%左右。

电动化浪潮来袭，自主占比提升到 75%。得益于自主车企在电 动化赛道的领先布局，伴随着电动车行业快速发展，自主车企在国 内电动车市占率达到 75%。

自主崛起为国产线束厂商打开了发展机遇窗口。为合资车企配 套的线束供应商仅有沪光股份、上海金亭、柳州双飞等少数厂商。 相对于合资车企，自主车企则多由本土厂商供货，自主车企的崛起 为国内零部件厂商扩大市场份额提供了重大机遇。

三、沪光：同心同德，二十年成长路

3.1 打入合资整车线束供应链，二十年树立行业声望

公司覆盖各种汽车线束品类，适用传统汽车和新能源汽车。公 司前身昆山沪光汽车电器有限公司成立于 1997 年。二十多年来， 公司客户从自主车企向一流合资车企拓展，供货产品从难度和要求 较低的门线束向难度和要求最高的成套线束拓展。

质量控制优、客户响应快，公司是多家主机厂的优秀供应商。 凭借多年的稳定供货、优质的产品表现和快速的客户响应，公司成 为了大众汽车集团评定的 Formel Q 最高级别的 A 级供应商。同时， 也是多家其他主整车厂的优秀供应商。

3.2 股权结构稳定，高管伴随公司成长

公司控股股东为董事长成三荣，实际控制人为成三荣及其子金 成成，两人合计持股比例为 81.67%。董事长成三荣先生在汽车线束 领域拥有三十余年的从业经验，高管团队主要管理层人员也均具备 多年汽车线束从业经验，且伴随公司成长。

3.3 营收规模向上，盈利能力处于国内上游

排除疫情影响年度，公司营收增长稳定。2016~2019 年，公司 营收增速保持在 8%以上，2020 年受疫情影响略下滑。2021 年营收 快速增长，21Q1-3 公司营收为 16.4 亿元，较 20 年同期+67%，较 19 年同期+40%。 成套线束占比高。公司汽车线束营收占比达 90%以上。从产品 类别看，成套线束（包含整车线束和高压线束等高价值量产品）占 比 70%以上。

原材料价格持续上涨导致公司毛利率略下滑。2015~2020 年公 司主营业务毛利率保持在 15%以上，占营收大头的成套线束毛利率 较为稳定。2020-3Q21 公司毛利率持续下滑，主要原因系：1）原材 料成本占营业成本 75%以上，2020 年至今原材料价格持续上涨导致 成本增加；2）客户缺芯导致车型需求不确定，产能利用率下降；3） 原计入销售费用中包装费、仓储费、运输费计入营业成本。

期间费用率呈现上涨趋势，但企稳回落。2020 年期间费用率上 升至 11%，21Q1-3 回落至 10%以内。主要是和公司规模扩张有关： 1）管理费用率：公司储备管理人员导致员工薪酬增加，但费用率 回落 0.7pct 至 3.4%；2）研发费用率：公司增加研发人员配置，员 工薪酬增加，费用率为 5.0%；3）财务费用率：公司财务费用率较 为稳定，保持在 1.5%左右。 A 股上市后公司所有者权益大幅增加，原材料价格上涨导致盈 利降低，ROE 下滑至 5.7%。

公司盈利能力处于行业上游。目前国内仅有沪光股份、上海金 亭、柳州双飞等少数公司进入国际整车厂供应链。与上海金亭、柳 州双飞相比，公司线束业务毛利率均持续保持在较高的稳定水平， 净利润较为稳定。

四、核心竞争力分析，沪光如何成长为线束龙头

我们认为沪光的三个特质决定未来能够冲出重围，成为行业龙 头：1）积极布局智能化生产，提升精益生产的水平；2）站在客户 的角度思考问题，前沿布局小线束、铝线束研发和制造，积极响应 客户轻量化需求；3）乘国产崛起的东风，加快产能扩张节奏，完 善地域布局。

4.1 从制造到“智”造，提质又增效

公司智能制造主要分为：智能研发、智能仓储、智能物流、智 能生产和装配四个环节。公司以工业 4.0 为标准，与 Komax、ABB、 KUKA 等全球智能制造设备供应商合作，利用工业机器人、自动化 装备、智能物流系统、物联网、信息化等技术，打造了集仓库管理、 数据采集与监视监控、生产执行、工程设计于一体的智能生产制造 平台，实现了多个环节的效率提升。

智能制造体系助力公司降低人力成本、提高生产效率。2017 至 2019 年公司生产人员人均产值逐年增加，2020 年疫情影响下游 客户需求，公司人均产值下滑。虽然用工成本呈上升趋势，但是从 成本构成来看，公司人力成本占比依然较低，稳定在 13%-14%的水 平。

4.2 布局前沿技术，想客户所想

公司已经拥有超过 40 余款整车和平台线的开发经验及试验数 据积累，并下设新技术、新材料、高压线束组等多个研发设计团队， 且在上海和德国设立工程技术中心，是为数不多拥有主动开发测试 能力的线束供应商之一。

公司想客户所想，积极提升客户体验并布局前沿技术：1）公 司使用三维模拟仿真系统，在虚拟环境中模拟实际工况中的运作状 态，提升了主动开发能力，缩短开发周期，增强客户粘性。2）公 司成立专项材料组，开展铝导线代替铜导线的研究工作。目前铝导 线的应用已取得相关国家专利，进入实质性的项目试制及产品定型 试验阶段，中期数据满足产品的设计需求。3）智能化拓宽高速数 据线在整车线束连接中的应用，公司将着手加大高速数据线的研发 制造。

4.3 扩产提速，扩大地域辐射范围

公司产能利用率保持在 85%以上，产销率基本保持在 100%左 右。随着下游新能源市场的高速发展与公司整车线束配套升级，对 公司产线水平提出更高要求。为突破产能瓶颈，公司通过 IPO 进行 产能扩张。IPO“整车线束智能生产项目”已于 5 月份陆续投产使用， 2021 年产能合计约 92.32 万套（按照成套线束口径），同比+12%。

扩产提速，扩大地区辐射范围。1）加码苏州产能，2021.9.14 公司拟定向增发不超过公司总股本 30%的股票，募资 7.03 亿元，用 于提升苏州的汽车线束产能等。目前已进入工程建设阶段。2）战 略性布局重庆，重庆作为西南地区和中部地区的中间地带，周边拥 有重庆、成都、武汉地区整车厂。2021.12.16 公司公告拟投资 3 亿 元设立重庆子公司，开拓西南市场，完善区域布局，进一步巩固并 提升公司在汽车高低压线束领域的领先优势。（报告来源：未来智库）

五、量价齐升，加速成长

5.1 量：优质客户扩容，多项目迎来量产

目前，公司已广泛参与到上汽大众新车型的同步研发中，在上 汽大众中的份额稳定，约 20%~25%。

持续扩大优质客户圈。除上汽大众外，公司持续突破 T 公司、 理想、戴姆勒奔驰、上汽通用、长安福特、北京奔驰等整车厂供应 商体系，客户结构持续优化。2021H1 前五大客户营收占比下降至 71%。

多个新项目量产在即。凭借良好的产品品质和在高压线束领域 的前沿布局，公司获得多个整车线束和高压线束项目定点，并在 2021、2022 年迎来量产。

5.2 价：结构改善，高端整车线束和高压线束占比有望提升

整车线束向高端车型渗透。公司陆续取得大众途昂家族、奥迪 C SUV、长安福特林肯 MKX 等高端车型整车线束的定点，实现了 高端车型突破，未来有望获得更多高端车型定点。随着高端车型的 量产放量，成套线束均价有望进一步提升。

高价值量的高压线束占比有望持续提升。相比于百元级别的发 动机线束，高压线束价值量更高，超千元。目前，公司已取得 T 公 司、大众汽车、上汽奥迪、北京奔驰、上汽通用、上汽集团、理想 汽车等汽车厂商的多款高压线束项目定点并量产，占比持续提升 中。

六、盈利预测

公司多个新项目迎来量产，我们对公司业绩作出如下关键假 设：

整车线束

1）营收，2021~2023 年受益于需求的复苏好、芯片短缺的缓解 和公司配套的新车型如上汽奥迪、上汽通用项目等逐步量产，我们 预计 2021~2023 年的营收同比分别为+40%、+70%、+66%；

2）毛利率，随着公司规模的扩大和产能利用率的提升，我们 假设整体毛利率向上增长，2021~2023 年毛利率分别为 11%、15% 和 16%。

高压线束

1）营收，2021 年公司配套的理想 one 和 T 公司热销，2022 年 热度有望延续。同时，大众 MEB 平台、上汽通用 BEV3 平台等逐 步放量，我们预计营收同比分别为+210%、+50%、+68%；

2）毛利率，随着高压线束自动化生产占比的提升，我们预计 毛利率逐步提升到 20%，假设 2021~2023 年分别为 17%、20%、20%。

其他

1）营收，其他业务包括发动机线束、48V 线束等，未来上汽 通用、捷豹路虎等项目放量带来增量，这里简单假设 2021~2023 年 营收分别同比+27%、+32%和+29%；

2）毛利率，随着高毛利的 48V 线束量产，毛利率有所提高， 假设 2021~2023 年毛利率分别为 10%、10%和 11%。

受规模效应的影响，我们假设 2021~2023 年公司的管理费用率 分别为 3.3%、3.1%和 2.9%，研发费用率分别为 4.9%、4.7%和 4.5%。 销售费用率分别为 0.33%、0.5%和 0.5%。

基于上述假设，我们预计公司 2021~2023 年营收分别为 24.8、 38.2、60.3 亿元，同比分别+62%、+54%、+58%，归母净利润分别 为 0.9、2.6、4.8 亿元，同比分别+17%、+196%和+85%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。